来源：雪球App，作者： 老周悟道，（https://xueqiu.com/7040562782/311742550）
$中国海油(SH600938)$ $中国海洋石油(00883)$
上一期《中国海油：28元左右到底贵不贵？》，我们说到因为国际原油价格的波动、中海油营收和盈利都有较大波动性的特点，以周期股“席勒十年估值法”毛估估算出28元左右的中国海油价格还算公道，只是这个价格没有“捡到大便宜”。
不过，中海油同时不断在国际和国内开疆扩土、新增产量，这不同于单纯的强周期股，体现出成长性的中海油，我们又将如何思考和应对呢？
参加过中海油股东大会的朋友应该记得，2023年版的中海油年度PPT里面有一张这样的产量规划图：
特别用这个2023年的年初指引来看已经快结束的2024年实现情况，更能证明中海油自己的预测的生产状况是靠谱的：24年目标上限7.2亿桶，25年目标上限8亿桶。24年预计增速6.66%，25年预计增长11.11%。接下来伴随着中海油不断地保持大量资本支出（目前约1300-1400亿每年），用于保持现有油田的产量和新油田的勘探和生产，我们有理由预计其未来几年产量有望每年保持平均8%左右的增长。
但是，未来产量增长8%并不直接意味着净利润增长8%，因为还有个国际油价的波动问题。再加上，2022年1402亿、2023年1251亿，今年2024年预计1400-1500亿的历史新高净利润，除了同中海油自身的产量不断增长相关之外，也是这几年因为多个地方战争等因素导致的高油价分不开的。
不过，俄乌战争、以色列VS中东的战争再打10年的可能性不大吧，国际油价也不太可能保持长达10年的高企吧（不然历史上就没有波动了），所以我们不能用这几年的8%快速增长来预测未来10年都能8%增长。
这里再次引入安全边际的概念，不妨把净利润增长预期降一降，取5%好了。这样预计的一个好处不仅是增加了容错的安全边际，而且作为国家发展的重要基础能源企业，5%的增长也更合理的对应国家GDP5%增长的大计。
那未来10年，以5%增速对应的就是10年后13.21倍。具体计算见下图：
有了大概能够增值多少倍的预测后，再来看中国海油的自由现金流，2023年为888.25亿（中国海油2023年年报），对应当年2023年1251亿的净利润，相比888.25/1251=约71%。
以此为参考估算2024年的预计净利润1500亿，对应自由现金流预估约1500*71%=1065亿。
好了，我们以2024年自由现金流1065亿为基数，以年度增长5%对应13.21倍为参考，未来10年自由现金流总计约1065*13.21=14068亿。
也就是说，未来10年，企业有望创造约14068亿的自由现金流，那今天如果我们以14068/475.3=29.60元/股的股价买入中海油，意味着用约10年时间我们是可以完全回本了。（特别感谢一位网友，上一期用的476亿总股本进行计算被这位网友纠正了，由于之前的回购和注销行为，现在中国海油的总股本为475.299亿股）。
这个数据同上一期用席勒十年估值法计算出来的28.5元的价格有些差距，但是估值本身就是模糊的正确：从中海油成长性的角度，我们认为目前其合理价值在30元左右，低于30元就是“有便宜”的区间，低的越多就越便宜；高于30就是“有点贵”的区间，高的越多就不划算。
特别提醒的一点就是，我们现在测算的数据是基于今年中海油的数据表现，到了2025年，不管是用更适合周期股的“席勒十年估值法”也好，还是用更适合成长股的“自由现金流10年回本法”也好，基数的变化，就会引起28-30这个价值中枢的变化。
以这几年中海油靠谱的管理层、强大的勘探和开发能力、控制桶均成本的优秀能力，未来这个价值中枢大概率会再上新的台阶。
所以，价值投资其实是一个连续的过程，它绝对不是“买入后不管”的投资状态，而是根据基本面是否变化、企业发展有无问题和障碍、关键财务数据是否有起伏等等思考，来毛估估企业的大致价值，再用价格去对比这个价值，从而做出买入、持有、卖出的决定。
最后一点申明，老周从不推荐股票，也不建议你按照我的思路来进行买卖。老周一介散户，难道几篇文章就能影响万亿市值中海油的发展、影响中国能源战略、影响股价的涨跌吗？
只是作为一位皈依价值投资的实践者，把自己的心得和思想同大家分享，而在分享的过程和同大家的交流中，其实也是帮助我梳理更好的思路、提升我的成长。
探讨和学习不能停，思考和领悟不能亡。唯大道，可长远，与各位共勉。
